2024-05-07
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高通和Intel并购的消息近日不胫而走。天风国际证券知名分析师郭明錤发文称，其产业调查显示，高通目前正与Intel交涉并购事宜，但此并购若发生，对高通可能是一场灾难。
他认为，并购Intel仅对高通的AI PC芯片业务有帮助，但从微软对WoA的承诺 （其最新Surface机型都采用高通处理器/ARM架构），高通在PC市场成长只是早晚问题。
郭明錤指出，单从Intel市值约930亿美元来看，此并购案对高通的财务压力极大，且对获利能力会有立即性的负面影响，净利率可能从现在的20%+降到个位数甚至亏损 （晶圆代工业务是最大累赘）。
他表示，高通应该没有强烈动机去并购Intel才是，此并购案若发生，对高通可说是灾难一场。
而我的调查与理解是，高通在内部讨论中，对并购Intel也抱著消极态度。
这样一来，我听到的一种传言就可能是对的，即高通是因为某“外力不可抗拒因素”的压力，才去谨慎并被动评估并购Intel的可行性。
以下为郭明錤分析全文：
高通当前最关键的是建立AI晶片的竞争力
1、装置端AI手机晶片：高通在此领域极具优势，是苹果最大的竞争对手。
2、装置端AI PC晶片：随WoA （Windows on ARM） 逐渐优化，高通优势将逐渐浮现。
3、AI服务器晶片：高通的弱项。
面对AI时代，高通最好的策略是，藉由手机AI晶片快速变现，同时持续推广PC AI晶片，并同步建构装置端 （手机+PC） AI生态优势，与透过投资与并购等方式快速强化服务器AI晶片优势。
并购Intel仅对高通的AI PC晶片业务有帮助。但从Microsoft对WoA的承诺 （其最新Surface机型都採用Qulacomm处理器/ARM架构），高通在PC市场成长只是早晚问题。并购Intel虽可快速拓展高通的PC市占率，但付出代价不菲，且即便不靠此并购，高通也可凭自身实力在AI PC市场成长。
Intel在一般服务器市场的优势地位对高通吸引力也有限。AI服务器才是服务器市场的明日之星，而恰巧AI服务器也正是Intel目前的弱项。
高通的现金、现金等价物与可销售证券共约130亿美元，市值约1900亿美元。即便先忽略并购带来的溢价、衍生费用、债务承担与后续管理成本等，单从Intel市值约930亿美元来看，此并购案对高通的财务压力极大，且对获利能力会有立即性的负面影响，淨利率可能从现在的20%+降到个位数甚至亏损 （晶圆代工业务是最大累赘）。
高通最新一季的资本支出约为3.9亿美元，拿并购Intel的资金 （略估需1000亿美元以上） 去扩大资本支出追求AI PC与AI服务器的成长，风险更低且管理效率更高。
考虑到各国之后的反垄断调查.此并购案很难在短期内完成。即便高通为降低并购带来的财务与管理压力而出售部分Intel资产，这也非一时三刻可以拍板定案。而上述不确定性在此并购进行中时，很不利高通股价交易气氛。
如此看来，高通应该没有强烈动机去并购Intel才是，此并购案若发生，对高通可说是灾难一场。而我的调查与理解是，高通在内部讨论中，对并购Intel也抱著消极态度。这样一来，我听到的一种传言就可能是对的，即高通是因为某“外力不可抗拒因素”的压力，才去谨慎并被动评估并购Intel的可行性。
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2024-05-07
